Секьюритизация активов

Содержание

Секьюритизация финансовых активов

Под секьюритизацией финансовых активов понимают инновационный процесс трансформации неликвидных активов в высоколиквидные ценные бумаги, что является одной из форм проявления общей тенденции увеличения роли ценных бумаг на финансовых рынках. С этой точки зрения секьюритизация финансовых активов является частью глобального процесса секьюритизации.

В основе классической трактовки секьюритизации в узком смысле лежит выделение активов, отраженных на балансе, в отдельный финансовый пул для последующих транзакций. Данные операции можно охарактеризовать как секьюритизацию активов, которые находятся в центре всего процесса секьюритизации. В дальнейшем мы будем использовать термин «секьюритизация активов», который характеризует секьюритизацию в узком смысле. Первоначально секьюритизация коснулась только закладных под недвижимость, а с 1980-х гг. она получила очень широкое распространение (ссуды под залог транспортных средств, лизинговые контракты, коммерческие закладные и др.).

Ценные бумаги обеспечивают возможность трансформации некотирующихся (необращающихся) активов, которые имеются на балансе хозяйствующего субъекта (банка или другой организации), в обращаемые финансовые инструменты. Эти ценные бумаги продаются на финансовом рынке, в результате чего хозяйствующий субъект получает самый высоколиквидный актив –денежные средства.

В секьюритизации финансовых активов существует два уровня.

Примером одноуровневой секьюритизации может служить выпуск облигаций, обеспеченных пулом закладных, имеющихся на балансе банка (рис. 2.4).

Рис. 2.4. Трансформация некотируемых активов в обращающиеся ценные бумаги:

1 – выдача банком ипотечных ссуд частным лицам на основании договора о залоге недвижимости; 2 – выпуск и продажа банком облигаций под залог пула закладных; 3 – выдача заемщиком банку закладной

На рис. 2.4 представлена одноуровневая схема секьюритизации, в которой банк выдает частным лицам кредиты (ссуды) на строительство жилья. При этом ссуды выпускаются под залог недвижимости на основании договоров, которые действуют до тех пор, пока заемщики не погасят перед банками свои обязательства. Таким образом, банк обладает финансовыми активами, т.е. ипотечными договорами, в которых содержатся положения о залоге недвижимости до тех пор, пока не будет погашен кредит. Однако если эти активы (закладные на недвижимость) просто лежат в банке, то они не работают.

В последние годы банки стали объединять такие договоры в пулы закладных и под их обеспечение выпускать ипотечные облигации. Продав облигации, банк получает денежные средства, которые он может направить на расширение своего бизнеса, выдавая новые кредиты. Ипотечные облигации считаются надежными ценными бумагами, так как они обеспечены хорошим залогом. Поэтому банк может по ним выплачивать невысокий процент. Для банка это, безусловно, выгодно, так как он через продажу облигаций получает более дешевые финансовые ресурсы. Однако при такой схеме все риски, которые сопровождают банковскую деятельность, переносятся на владельцев облигаций. При этом закладные остаются на балансе банка.

Следует учитывать, что бесконечно данная схема работать не может, так как деньги от продажи облигаций отражаются в балансе банка как заемные средства. У банков существует норматив достаточности собственного капитала, который определяет соотношение собственных и заемных средств банка. Если норматив установлен на уровне 10%, то это означает, что доля заемных средств банка не должна превышать 90%. Поэтому, достигнув предельного уровня норматива, банк не может выпускать облигации под обеспечение закладных на недвижимость, ему необходимо использовать другую схему преобразования закладных в денежные средства.

Двухуровневая схема секьюритизации. Для того чтобы отделить риски ипотечных облигаций от прочих рисков и преобразовать закладные в денежные средства, применяется более сложная, двухуровневая схема секьюритизации. В развернутом варианте секьюритизации основными условиями предусмотрено списание дебиторской задолженности с баланса банка путем продажи ее специальному юридическому лицу (в дальнейшем – спецюрлицо). Благодаря этому решаются следующие задачи:

■ улучшается структура баланса банка;

■ банк получает дополнительные финансовые ресурсы от продажи дебиторской задолженности;

■ происходит разделение рисков банка;

■ продаваемый спецюрлицу пул активов обеспечен денежными потоками;

■ выпускаемые спецюрлицом облигации обладают высоким уровнем надежности;

■ инвесторы, приобретающие облигации, принимают на себя риск меньший, чем различные средства на банковском депозите.

Классическая схема секьюритизации активов банка наиболее полно представлена X. Бэром (рис. 2.5).

При реализации данной схемы можно выделить четыре важнейших обязательных элемента:

  • 1) формирование пула активов. Банк кредитует заемщиков, в результате чего у него образуются права требования к должникам, которые отражаются в балансе банка. Банк объединяет однородные обязательства заемщиков в пул активов;
  • 2) продажа пула активов. Сформированный банком пул активов продается спецюрлицу (special purpose vehicle, SPV). Эта стадия является ключевой в секьюритизации банковских активов: активы, числящиеся на балансе банка как дебиторская задолженность, полностью списываются с баланса банка и принимаются на баланс другого юридического лица. Это позволяет отделить активы от первоначального собственника – банка и освободить пул активов от рисков, присущих банку в целом. Продав пул активов, банк вместо дебиторской задолженности имеет на счетах денежные средства, что позволяет ему расширить сферу своей деятельности;

Рис. 2.5. Развернутая схема секьюритизации активов:

– формирование пула активов, продажа активов, выпуск ABS; – входящий и исходящий потоки платежей; –важнейшие единоразовые и текущие платежи

  • 3) эмиссия облигаций. Спецюрлицо (SPV) осуществляет эмиссию облигаций, обеспеченных пулом банковских активов (asset-backed securities, ABS). Качество облигаций в основном определяется стабильностью денежного потока по активам, переданным банком SPV. При такой схеме для инвесторов, приобретающих облигации, полностью исключены риски, связанные с оперативной и хозяйственной деятельностью банка. Отделение денежных потоков по пулу активов от общих денежных потоков банка и передача их спецюрлицу исключает риски функционирования банка. Если выделенный пул активов генерирует стабильный поток денежный средств, то облигации ABS обладают высокой степенью надежности, которую может подтвердить рейтинговое агентство, присвоив облигациям соответствующий рейтинг. Для повышения качества облигаций дополнительно страхуются риски неплатежей по облигациям. Это позволяет спецюрлицу выпустить облигации с более низкими процентными платежами, чем проценты, получаемые по банковским кредитам;
  • 4) обслуживание денежных потоков. Передав активы из банка в спецюрлицо, необходимо перестроить систему денежных потоков, чтобы платежи по кредитам попадали не в банк, а к владельцам облигаций. Для реализации этого механизма назначается агент по обслуживанию денежных средств (service agent), в обязанности которого вменяется контроль за исполнением денежных требований к заемщикам, сроками проведения платежей и их объемами, взысканием непогашенной задолженности. В качестве агента может выступать независимая финансовая компания или банк. Часто функции агента берет на себя банк, выдавший кредиты, поскольку, он уже работал со своими заемщиками по кредиту и теперь следит за соблюдением ими платежной дисциплины, контролирует исполнение их обязательств. Взяв на себя функции агента, банк, по сути, продолжает выполнять ту же работу, только в пользу спецюрлица. Между банком и спецюрлицом заключается договор на ведение дел и банк как агент по обслуживанию получает комиссионное вознаграждение.

Для представления интересов инвесторов и управления денежными средствами может привлекаться компания (трасти), главная задача которой – защита интересов инвесторов – владельцев облигаций. Кроме того, эта компания должна сбалансировать притоки и оттоки денежных средств, которые идут от заемщиков к владельцам облигаций. В отдельные периоды поступления от заемщиков могут быть больше, чем обязательства спецюрлица перед владельцами облигаций. В этом случае образуется временный избыток денежных средств, который может быть использован для проведения операций на финансовом рынке. Управляющая компания действует как доверенное лицо по управлению активами спецюрлица и одновременно выполняет функции платежного агента по облигациям. Как указывает X. Бэр: «Доверенное лицо является фидуциарным собственником активов спецюрлица. Оно распоряжается ими в интересах инвесторов, которым принадлежит право на экономический результат от использования этого имущества». Управляющий, как и агент по обслуживанию, получает комиссионное вознаграждение.

Таким образом, в схеме секьюритизации участвуют:

■ банк;

■ спецюрлицо (SPV);

■ заемщики;

■ инвесторы (владельцы облигаций);

■ агент по обслуживанию;

■ управляющая компания (траста).

Кроме того, в эту схему могут быть дополнительно включены:

■ страховые компании, которые страхуют риск возникновения убытков по потоку денежных средств;

■ банки, которые предоставляют гарантии по обязательствам спецюрлица;

■ рейтинговые агентства, которые производят оценку качества денежного потока и присваивают облигациям определенный рейтинг.

Принципиальные отличия секьюритизации финансовых рынков от понятия секьюритизации финансовых активов представлены в табл. 2.4.

Таблица 2.4. Принципиальные различия двух аспектов секьюритизации

Секьюритизация финансовых рынков

Секьюритизация финансовых активов

Замещение традиционного банковского кредитования эмиссией долговых ценных бумаг (со стороны эмитента)

Особая форма финансирования при помощи ценных бумаг в рамках общего процесса секьюритизации

Замещение традиционного банковского кредитования эмиссией долговых ценных бумаг (со стороны эмитента)

Перераспределение средств инвесторов с банковских депозитов на рынок ценных бумаг (со стороны инвесторов)

Исключение банка как кредитного посредника из процесса движения денежных средств Сокращение объема традиционных депозитно-кредитных операций и расширение инвестиционного бизнеса (со стороны банков) Удешевление стоимости финансовых ресурсов для предприятий

Повышение доходности вложений для инвесторов

Особая форма финансирования при помощи ценных бумаг в рамках общего процесса секьюритизации Трансформация неликвидных финансовых активов в высоколиквидные ценные бумаги

Выделение активов, числящихся на балансе, в отдельный пул, что является обеспечением выпускаемых ценных бумаг Выпуск долговых ценных бумаг, обеспеченных пулом закладных Инновационная техника финансирования традиционных банковских операций Участие банка в этом процессе как инвестиционного института

Для того чтобы программа секьюритизации была эффективной, необходимо, чтобы соблюдалось следующее условие:

где К – денежные потоки от заемщиков по погашению основной суммы долга; Кп – процентные платежи по кредитам; О – выплаты по облигациям; Оп – купонные платежи; Ор – комиссионные оригинатора; Зю – затраты на содержание спецюрлица; Тр– комиссионные управляющей компании; Зпр – прочие затраты по обслуживанию программы секьюритизации (страхование, присвоение рейтинга облигациям, банковская гарантия и т.п.).

Таким образом, денежные потоки по кредитным обязательствам должны перекрывать все затраты по обслуживанию программы секьюритизации и обязательства спецюрлица перед владельцами облигаций.

В этой связи эксперты оценивают минимальный объем активов, подлежащих секьюритизации, в размере 100 млн долл. В этом случае секьюритизация будет экономически оправдана. Меньшая сумма приведет к нарушению заданного условия, так как расходы по обслуживанию программы секьюритизации будут чрезмерно велики и перекроют эффект разницы между процентными ставками по кредиту и купонными ставками по облигациям.

Особенно остро эта проблема ощущается в России, где объемы активов, которые могут быть секьюритизированы, невелики. Эту проблему можно решить путем объединения пулов активов различных банков-оригинаторов, которые приобретаются спецюрлицом. Объем участия конкретного банка в такой комбинированной программе может составлять 10–15 млн долл.

Другой путь решения данной проблемы – это снижение издержек по обслуживанию программы секьюритизации. Можно отказаться от банковских гарантий по облигационному займу, от услуг страховой компании при условии, что качество кредитного портфеля является высоким и вероятность неисполнения заемщиками своих обязательств по платежам близка к нулю. Главное, чтобы отказ от дополнительных гарантий не привел к снижению кредитного качества облигаций и инвесторы не потребовали бы дополнительной премии за риск.

В развитии процесса секьюритизации можно выделить три этапа в зависимости от активов, подлежащих секьюритизации.

На I этапе (начало 1970-х гг.) секьюритизации подвергались ипотечные кредиты. Банк, выдававший кредиты на приобретение недвижимости, объединял их в пул ипотек, который продавался спецюрлицу, которое осуществляло эмиссию облигаций. Денежные потоки по кредиту являлись источником выплаты купонов по облигациям и их последующего погашения. Заметим, что денежный поток по пулу ипотек сам по себе является достаточно стабильным. Если заемщик не способен расплатиться по ипотечному кредиту, то его недвижимость продается в соответствии с установленной процедурой и владелец закладной получает денежные средства. Кроме того, часто гарантом по ипотечным облигациям выступают правительственные организации, что повышает надежность облигаций. Облигации, выпущенные под обеспечение пула закладных по ипотечным кредитам, получили название облигации, обеспеченные ипотекой (mortgage-backed securities, MBS).

На II этапе развитие процесса секьюритизации шло в направлении расширения состава банковских инструментов, подлежащих секьюритизации. В основе новых направлений секьюритизации лежат те же принципы продажи банковских активов спецюрлицу, выпускающему облигации, обеспечением которых являются денежные потоки по выделенным банком кредитам на приобретение автомобилей, студенческим кредитам, поступления по кредитным картам. Этот рынок облигаций появился в США в первой половине 1980-х гг.

Сопоставление процедур секьюритизации первого и второго этапов показывает, что они весьма схожи, что проявляется в следующем:

■ инициатором секьюритизации является банк;

■ секьюритизации подлежат банковские кредиты;

■ секьюритизированные активы списываются с баланса банка и передаются спецюрлицу;

■ обеспечением облигаций являются денежные потоки по кредитам.

В связи с тем что ипотечные кредиты являются активами банка и отражаются в его балансе наряду с автомобильными и прочими кредитами, некоторые авторы рассматривают секьюритизацию ипотеки как разновидность секьюритизации активов. Однако между секьюритизацией ипотечных кредитов и секьюритизацией других видов кредитов есть и весьма существенные различия:

  • 1) ипотечные кредиты являются долгосрочными и соответственно облигации типа MBS, как правило, выпускаются на более длительные сроки, чем облигации ABS;
  • 2) облигации MBS обладают более высоким кредитным качеством, чем облигации ABS, так как по ним, кроме обеспечения в виде денежного потока, существует и дополнительное обеспечение в форме закладных на недвижимость. В случае неисполнения заемщиком своих обязательств недвижимость реализуется, и эмитент облигаций получает денежные средства;
  • 3) обеспечение по облигациям MBS в условиях стабильного развития экономики является более надежным, так как недвижимость с течением времени, как правило, в цене не теряет, чего нельзя сказать об автомобиле или студенческом кредите;
  • 4) облигации, обеспеченные ипотекой, являются отдельным классом (родовым понятием), который в зависимости от структурирования платежей подразделяется на следующие разновидности: гарантированные ипотечные облигации, обыкновенные долевые облигации, облигации в виде частных сертификатов участия, структурированные (порядковые) ипотечные облигации и т.д.

III этап развития секьюритизации связан с расширением числа активов, подлежащих секьюритизации. Если на предыдущих этапах речь шла о секьюритизации банковских активов (ипотечных, автомобильных, студенческих кредитов и т.п.), то в настоящее время многие финансисты говорят о секьюритизации будущих денежных потоков. Весьма расхожим стал лозунг: «Если у вас есть денежный поток, секьюритизируйте его». Зарождение III этапа связывают с проведением во второй половине 1990-х гг. операций по секьюритизации требований сомнительного качества. К числу таких сделок можно отнести программы секьюритизации долгов слаборазвитых стран, просроченной налоговой задолженности, выплат по договорам франчайзинга, ипотечных кредитов плохого качества (так называемых кредитов саб-прайм) и др. Так, в Латинской Америке были выпущены облигации секьюритизированных будущих поступлений (future flow securitisation), в качестве которых выступала выручка по экспортным контрактам. В табл. 2.5 сопоставлены традиционные и новые направления секьюритизации.

Таблица 2.5. Традиционные и новые формы секьюритизации

Традиционные формы секьюритизации банковских активов

Новые формы секьюритизации денежных потоков

Ипотечные кредиты

Лизинговые платежи

Автомобильные кредиты

Поступления от платных автомобильных дорог

Студенческие кредиты

Выручка телефонных компаний

Задолженность по кредитным картам

Выручка автотранспортных компаний

Кредит под залог доли в недвижимости

Платежи за телевидение

Выручка за авиабилеты

Поступления от ресторанного бизнеса

Платежи по договорам франчайзинга

Поступления по экспортным контрактам

Оплата услуг медицинских учреждений

Налоги, сборы и пошлины

Право на добычу полезных ископаемых

Плата за школьное обучение

Поступления от морских контрактов

Представленный список форм секьюритизации не является исчерпывающим и может быть существенно расширен за счет включения в процесс новых видов деятельности, где существует стабильный денежный поток. Ограничениями для секьюритизации являются только фантазия разработчиков и затраты, связанные со структурированием и обслуживанием денежных потоков.

Секьюритизация ипотечных кредитов в России и в мире

Секьюритизация ипотечных кредитов набирает обороты. Этот новый рыночный инструмент по праву можно назвать ноу-хау в практике снижения риска предпринимательской деятельности банков.

Что такое секьюритизация ипотечных кредитов

Настоящий процесс сводится к сделке купли-продажи долговых обязательств по кредитам, обеспеченным ипотекой. Причём, суть кредита не меняется, заёмщик руководствуется положениями заключенного договора, могут измениться лишь реквизиты для оплаты.

С целью снижения риска невозврата кредита банк формирует кредитный портфель – совокупность задолженностей с одинаковой степенью риска и ликвидности. Далее сам банк или иная специализированная организация выпускает в обращение ценные бумаги, основываясь на данных кредитного пула (портфеля). Выпуск осуществляется частями, именуемыми траншами.

Механизм секьюритизации ипотечных займов

Механизм секьюритизации ипотечных займов реализуется как одна из форм финансового инжиниринга. Запускает работу механизма секьюритизации сложная система элементов-участников:

  1. Банк-оригинатор (в том числе, сервисный агент) выдаёт ипотечные кредиты и обслуживает их;
  2. Специальная инвестиционная организация выкупает долги по кредитам и выпускает ценные бумаги;
  3. Резервный сервисный агент призван заменить банк-оригинатор (первоначального кредитора) при утрате им возможности выполнять условия кредитного договора;
  4. Гарантом выступает более солидный банк или иная кредитная организация, курирующая данный процесс;
  5. Платёжный агент непосредственно следит за обращением ценных бумаг;
  6. Андеррайтер разрабатывает структуру сделки, указывает номинал ценных бумаг и поддерживает его на должном уровне;
  7. Консалтинговая компания осуществляет информационную поддержку по правовым и финансовым вопросам;
  8. Рейтинговое агентство изучает черты кредитных задолженностей в портфеле, уровень материальной самодостаточности участников и определяет соответствующие показатели возвратности вложений ценных бумаг;
  9. Инвестор покупает ценные бумаги.

Схема секьюритизации ипотечных займов

Банк – оригинатор

↓ ↓ ↓

выдача займов, обеспеченных ипотекой

создание кредитного пула

эмиссия ценных бумаг

продажа долгов

получение прибыли

Плюсы секьюритизации ипотечных кредитов

Реализация механизма секьюритизации ипотечных займов приносит ощутимую выгоду ключевым участникам.

У банков появляется возможность

  • получить дополнительное финансирование в виде цены покупки и освоить дополнительный источник финансирования;
  • ограничить риски по кредитам;
  • стабилизировать баланс;
  • повысить конкурентоспособность;
  • улучшить показатели.

Инвесторы покупают ценные бумаги, эмитированные в рамках секьюритизации, и тем самым вкладываются в будущие доходы. Такие ценные бумаги менее подвержены изменениям цены; более прибыльны и не подвержены событийному риску. Это выгодно отличает их от облигаций без обеспечения.

Возможно будет интересно!

Минусы секьюритизации ипотечных кредитов

Реализация механизма секьюритизации ипотечных займов подвергается и определённым рискам. В частности, существует риск вероятности невыполнения договора займа и вероятности выплат по таким кредитам.

Вероятность дефолта может быть спровоцирована девальвацией рубля. В связи, с чем вероятность выплат секьюритизиованных активов понижается.

Наличие подобных рисков влияет на увеличение трудоёмкости реализации механизма секьюритизации ипотечных займов. Появляется необходимость оценки вероятности невыполнения заёмщиками обязательств в рамках кредитного портфеля оригатора.

Развитие института секьюритизации ипотечных кредитов в РФ

В стране ежегодно растёт количество выданных кредитов. Подобная ситуация создаёт необходимость привлечения банками новых финансовых потоков и тем самым влияет на секьюритизацию ипотечных кредитов.

Секьюритизация ипотечных кредитов содействует банкам в разработке более эффективных методов по регулированию кредитных рисков. С развитием данного института связано совершенствование фондового рынка. Нельзя не отметить его положительного влияния на развитие специального законодательства, рынка ценных бумаг.

Примеры секьюритизации ипотечных кредитов в России

Для примера подойдут сведения с сайта ДОМ.РФ.

На 31.08.2019 г. в обращении находятся 145 выпусков жилищных ипотечных облигаций стоимостью 385,7 млрд руб. По обращению ипотечных облигаций среди банков, выдавших ипотечные кредиты, лидируют ВТБ 24 — 171,9 млрд руб., Сбербанк – 74,3 млрд руб., ДОМ.РФ – 36,2 млрд.рф.

Развитие института секьюритизации ипотечных кредитов в мире

Наибольшее развитие механизм секьюритизации ипотечных займов получил в США. Координация развития происходила на государственном уровне путём создания Правительственной Национальной Ипотечной Ассоциации и Федеральной жилищной ипотечной корпорации. Кроме того, были созданы национальные финансовые институты типа «Фэнни Мэй», «Джинни Мэй», «Фреди Мак». Данные организации призваны регулировать и направлять вторичный рынок ценных ипотечных бумаг. Также они полномочны непосредственно покупать ипотечные кредиты у банков либо предоставлять свои гарантии ценным бумагам банков.

Ценные бумаги в рамках секьюритизации были названы переводными. На основании переводных ипотечных ценных бумаг платежи по ипотеке переводятся с заёмщика на конечного инвестора за вычетом расходов на оплату услуг посреднических структур. Отличительной чертой этой схемы является перенос риска досрочного погашения ипотечного долга на инвестора. В США часть платежа по кредиту направляется в счёт досрочного погашения.

Подобная модель привлечения банками денежных средств определена и как модель ипотечного банка. Данная модель подразумевает продажу долговых и заёмных обязательств инвесторам. Такой источник финансирования ипотечных кредитов менее популярен в европейских странах, за исключением Германии и Франции. В этих странах сроки ипотечного кредитования составляют 3-20 лет, а доля кредита 50-70%.

Возможно будет интересно!

Отличие российской модели секьюритизации ипотечных кредитов от зарубежной

В первую очередь стоит отметить сравнительную молодость российской модели по сравнению с моделью США, начавшей своё развитие в 70х годах ХХ столетия.

Зарубежный механизм секьюритизации ипотечных займов отличает высокая степень участия государства. Подобная модель дополнительно защищает интересы всех участников правоотношений, включая банки, заёмщиков и инвесторов. Специальные правительственные организации осуществляют функции контроля и стандартизации процесса покупки кредитов или предоставления гарантий по ценным бумагам.

За счёт участия государства решаются задачи поддержки жилищного строительства и снижения кредитных рисков. Достижение указанных задач обеспечивает большую стабильность банковской системы.

Секьюритизация

olegas
6 месяцев ago / 31 Views

Данным термином принято называть трансформацию неликвидных активов в ликвидные посредством эмиссии ценных бумаг обеспеченных этими активами. Пока не совсем понятно? Хорошо, вот вам простой пример. Допустим мы имеем банк испытывающий определённые проблемы с ликвидностью, но имеющий активы в виде большого количества выданных кредитов.

Для того чтобы получить в своё распоряжение новый поток денег, банк может попытаться более активно привлекать средства со стороны населения в виде вкладов. Однако это процесс достаточно длительный и вряд ли он сильно отразится на уровне текущей ликвидности. Можно, конечно, кредитоваться у Центробанка (по ставке рефинансирования). Но есть куда более выгодный вариант получения дополнительных денежных средств — секьюритизация активов в виде долговых обязательств по выданным кредитам.

Выданные банком кредиты рано или поздно будут погашены (если не все, то большая их часть) и по ним будут выплачены проценты. То есть, другими словами, они представляют собой те же деньги, но только не в настоящий момент времени, а в обозримом будущем. Поэтому их вполне можно использовать в качестве обеспечения по вновь выпускаемым ценным бумагам (CDO, например). А эти самые, вновь выпускаемые ценные бумаги можно реализовывать среди инвесторов получая за них живые деньги. Вот видите как всё просто!

Однако простота эта может быть обманчивой и, казалось бы такой безобидный на первый взгляд процесс может иметь своим следствием, ни много ни мало — кризис всей мировой финансовой системы.

Секьюритизация долговых обязательств как один из истоков финансового кризиса 2008 года

Все наверное помнят мировой финансовый кризис 2008 года. Многие знают, что его причиной стало падение экономики США. Некоторые даже в курсе того, что причиной этого самого падения стал крах рынка ипотечного кредитования Соединённых Штатов. Ну а этот рынок, в свою очередь, обрушился в результате того, что лопнул пузырь CDO (обеспеченных долговых обязательств) завязанных на ипотечные (жилищные) кредиты.

Почему вообще раздулся этот «пузырь»? Дело в том, что американцы всегда свято верили в несокрушимость рынка недвижимости. Их вера была во многом оправдана тем, что до 2008 года этот рынок был относительно устойчив, а кроме этого показывал хороший рост. Ипотечные облигации всегда показывали хорошую доходность, считаясь при этом довольно надёжным финансовым инструментом. Именно поэтому спрос на CDO обеспеченные активами в виде выданных кредитов на покупку недвижимости, стабильно рос.

А почему этот «пузырь» лопнул? Дело в том, что по мере роста спроса на CDO, банки стали выпускать их на основе, мягко говоря, не очень благонадёжных кредитов. В 2005-2007 годах кредит на покупку недвижимости в США мог получить буквально каждый желающий, а это закономерно привело к тому, что большая доля выданных таким образом кредитов были потенциально невозвратными.

То есть, к 2008 году получилась такая ситуация, когда спрос на CDO рос (а вместе с ним росла и цена на них), а их надёжность при этом катастрофически падала. Естественно, это не могло продолжаться вечно и в один прекрасный момент рынок CDO просто взял и обрушился увлекая за собой сначала американскую экономику, а потом и экономики всех остальных государств мира.

Примечательным является тот факт, что на фоне роста рискованности (доля неблагонадёжных кредитов в составе CDO выросла с 5 до 36 процентов), кредитный рейтинг данных бумаг не менялся. Независимые рейтинговые агентства, по сути, вводили людей в заблуждение присваивая ненадёжным бумагам высочайшие рейтинги надёжности (вплоть до ААА).

Вся эта ситуация наглядно обрисована в фильме «Игра на понижение». В основе сюжета лежат истории нескольких людей, которые смогли вовремя распознать признаки раздувшегося пузыря на рынке недвижимости и решили сделать деньги на его неминуемом обрушении. Самый очевидный вариант заработка в данном случае — короткие продажи CDO обеспеченных ипотечными кредитами.

Кадр из фильма “Игра на понижение”

В то время, когда все остальные были в эйфории от растущего рынка ипотечного кредитования и с упоением покупали CDO, некоторые продвинутые трейдеры решили, что пришло время их зашортить (открыть короткие позиции, продать). Само собой их тогда никто не понял, но многие банки с удовольствием открыли им желаемые короткие позиции (почему бы не заработать на «дурачках» которые наивно полагают, что рынок ипотечного кредитования может пойти на спад).

Когда же наконец наступил момент истины и CDO закономерно полетели в тартарары, банкам попросту не хватило средств (многие из них обанкротились) для того, чтобы выплатить всю прибыль причитающуюся тем, кто рискнул поставить на невозможное и предрёк крах основам американской экономики.

Как обстоят дела в настоящее время

Сегодня секьюритизация применяется довольно часто, причём в самых различных сферах: от секьюритизации активов банков или предприятий до девелоперской деятельности (средства на строительство нового объекта собираются в счёт последующих доходов от сдачи его в аренду).

Через пять лет после вышеупомянутого финансового кризиса Deutsche Bank выпустил CDO на сумму свыше восьми миллиардов долларов (в зависимости от рискованности лежащих в их основе активов, они были разделены на два транша с доходностью 14,6% и 8%). Продолжают выпускаться и CDO на основе кредитов на недвижимость, так американская компания Redwood Trust выпускает их на основе займов выданных на покупку коммерческой недвижимости.

Проведением секьюритизации занимались и многие известные российские компании. Такие, например, как: ОАО «Газпром», банк «Русский Стандарт», МДМ-банк, Альфа-банк и др.

Механизм секьюритизации

Для начала определимся с тем, что секьюритизация может быть двух основных видов:

  1. Со списанием активов;
  2. Без списания активов (они остаются на балансе компании).

Механизм проведения секьюритизации в обоих этих случаях одинаков, отличие состоит только в том, что в первом случае активы подлежащие секьюритизации переводятся на баланс другой компании. Это может быть, например, дочерняя компания или специально созданный для этих целей финансовый посредник — SPV (Special Purpose Vehicle).

В общих чертах порядок проведения секьюритизации состоит в следующем:

  • Создаётся портфель активов подлежащих секьюритизации;
  • Далее созданный портфель обособляется от остальных активов организации и либо остаётся на балансе, либо переводится на баланс дочерней компании или в SPV;
  • Подобранные в портфель активы разделяются на транши в зависимости от степени их надёжности и под каждый из этих траншей выпускаются ценные бумаги соответствующего уровня доходности (чем ниже степень надёжности, тем больше процент доходности);
  • Инвесторы выкупают эти ценные бумаги и получают по ним прибыль источником которой являются платежи заёмщиков по тем кредитам, которые лежат в основе выпущенных ценных бумаг.

Резюме

Итак, секьюритизация позволяет превратить неликвидные активы компании (банка) в ликвидные. Она положительным образом сказывается на показателях баланса (неликвидные активы снимаются с него) и снижает расходы по фондированию. Кроме этого, проведение секьютиризации может положительным образом отразиться на текущем кредитном рейтинге организации (за счёт списания активов с низким уровнем надёжности).

Если смотреть на этот процесс с точки зрения инвестора, то с одной стороны это даёт ему возможность расширить свой арсенал финансовых инструментов и выбрать обеспеченные долговые обязательства исходя из той степени риска на который он готов пойти в рамках своей инвестиционной стратегии. Но с другой стороны, инвестор не обладает полной информацией о том, кредиты какого качества будут упакованы в приобретаемую им ценную бумагу. И весь риск дефолта по этим кредитам целиком и полностью ложится на его плечи.

Перспективные направления рефинансирования дебиторской задолженности

Библиографическое описание:



Исследована тенденция развития секьюритизации дебиторской задолженности на современном этапе для целей учета, и управления дебиторской задолженностью. Рассмотрены перспективы использования секьюритизации дебиторской задолженности как рычага управления ею.

Ключевые слова: дебиторская задолженность, классическая секьюритизация, синтетическая секьюритизция, риски, сделка.

Современная система управления дебиторской задолженностью является частью общего управления оборотными активами, политики менеджмента и маркетинга предприятия, и в сегодняшних условиях не может рассматриваться отдельно от общей системы управления предприятием. В условиях информационного общества и интеграционных процессов между предприятиями ведущей целью управления дебиторской задолженностью является минимизация ее величины и сроков инкассации долга, поскольку в обратном случае будет расти недостаток высоколиквидных активов.

На сегодняшний день не существует какого-либо однозначного решения проблемы нарастающего кризиса неплатежей. Все разработанные схемы реструктуризации задолженности имеют целый ряд недостатков, поэтому при управлении дебиторской задолженностью необходимо всесторонне изучить каждый конкретный случай, сводя к минимуму воздействие негативных последствий и учитывать не только экономические, но и политические факторы.

Существование проблемы низкого качества дебиторской задолженности на предприятиях и ее высокого уровня невозврата целесообразно решать через поиск новых направлений управления, одним из которых является ее секьюритизация. Таким образом, исследование тенденций развития секьюритизации на современном этапе требует соответствующего научного исследования и разработки эффективных практических рекомендаций для целей учета, и управления дебиторской задолженностью .

Основной вопрос в секьюритизации касается определения того, будет передача дебиторской задолженности, участвующий в сделке секьюритизации продажей, или активы будут продолжать отражаться на счетах бухгалтерского учета.

Поэтому, если речь идет о продаже, то денежные средства, полученные от данной операции, отражаются на счетах бухгалтерского учета и передача может привести к прибыли или убытку от продаж. С другой стороны, если соглашение не рассматривается как продажа, сделка будет учитываться наравне с финансовым обязательствам или кредитованием под обеспечение. На рис. 1 представлены виды секьюритизации дебиторской задолженности.

Рис. 1. Виды секьюритизации дебиторской задолженности

На данном этапе развития экономической жизни современного общества российские предприятия имеют мало шансов реализовать балансовое направление секьюритизации, поскольку субъекты хозяйствования испытывают проблемы с имеющимися финансовыми ресурсами, поэтому целесообразным является создание финансового посредника (SPЕ) и продаже ему активов, сняв их с баланса .

В отличие от секьюритизации активов банка, секьюритизация прочей дебиторской задолженности не получила правового определения и регулирования на территории России. Поэтому разработка механизма трансформации активов в ценные бумаги торговых предприятий, в частности дебиторской задолженности в условиях отечественного рынка является актуальным вопросом современности. Стоит отметить опыт европейских стран, которые в последнее время успешно адаптировали классические элементы секьюритизации.

В общем макроэкономическая идея секьюритизации дебиторской задолженности состоит в том, чтобы предоставить пулу активов (т. е. прав на получение от должников платежей в будущем) возможности участвовать в обороте в настоящее время. Поэтому стало возможным использование дебиторской задолженности задолго до наступления срока платежа по ней. Кроме того, этот инструмент фактически позволяет использовать любые имущественные права в качестве обеспечения обязательств .

Секьюритизация дебиторской задолженности является весомой альтернативой для большой компании, для этого передается выборка своей дебиторской задолженности в SPE, что впоследствии продает дебиторскую задолженность банку-посреднику, который в свою очередь, превращает пулы дебиторской задолженности, которые были куплены в разных компаний, а также использует потоки денежных средств от дебиторской задолженности для поддержания выпуска векселей (коммерческих бумаг) для инвесторов, которые погашаются из потоков денежных средств от дебиторской задолженности. SPE может быть создано как оригинатором, так и третьими лицами, однако все главные решения в его деятельности принимаются с участием независимого директора, который назначается представителем владельцев ценных бумаг. Соблюдение этого требования позволяет исключить так называемую фактическую консолидацию SPE с оригинатором. Иными словами, секьюритизация является процессом превращения активов (обычно дебиторской задолженности) в ценные бумаги. В секьюритизации активов, SPE приобретает право собственности на дебиторскую задолженность с помощью «действительной продажи» от предприятия. Зарубежные компании используют этот метод, в первую очередь, для быстрого получения наличных средств, и, кроме того, для управления годовым доходом. Если регулярные выплаты по дебиторской задолженности приносят адекватный годовой доход, секьюритизации, как правило, избегают, и, наоборот, если такой доход является недостаточным, активы продаются.

Стоит отметить, что секьюритизация на начальном этапе создания является достаточно сложным процессом, однако, ее основным преимуществом является обособленность дебиторской задолженности от других рисков компании. Предприятие — оригинатор собирает вместе группы дебиторской задолженности различной продолжительности, сроков погашения, процентные ставки и оценок риска и перемещает их на целевую организацию специального назначения (SPE) или траст, созданный только для этой цели. SPE, в свою очередь, выпускает ценные бумаги — ABS или MBSs, обеспеченные активами, в зависимости от обеспечения соответствующей задолженности инвесторов на открытом рынке.

При списании основателем задолженности, предназначенной для секьюритизации с баланса и перемещение на SPE, стоимость активов не меняется. После выпуска ценных бумаг целевой организацией специального назначения, актив будет увеличиваться в цене, поскольку активы основателя стоят больше за пределами компании для инвесторов, чем в ее пределах. Поэтому для основателя важно знать связь между внешним и внутренним смыслом стоимости перед началом процесса секьюритизации. После того, как SPE получает активы от учредителя, дебиторская задолженность рассматривается вне баланса, и, следовательно, «отдаляет» банкротство. Таким образом, защищается имущество от кредиторов оригинатора в случае банкротства. После того как оригинатор получил капитал от выпуска ценных бумаг, средства могут использоваться для создания новых кредитов или для оплаты наличными существующего необеспеченного долга.

Перспективы использования секьюритизации дебиторской задолженности как рычага управления ею, связанные с рядом преимуществ, к которым, прежде всего, следует отнести: улучшение операционных результатов деятельности текущего года оригинатора, поскольку имущество списывается с баланса, дает возможность признания прибыли или убытка немедленно; уменьшение зависимости от необеспеченного долга, в частности, векселями; увеличение ликвидности и восприятие как недорогого метода финансирования с низким уровнем риска; повышение уровня конкурентоспособности предприятий из-за снижения риска вследствие его фактического отделения от активов; решение проблемы недостатка денежных средств для осуществления активных операций, поскольку снижается доля проблемной дебиторской задолженности в структуре активов предприятия; повышение оборачиваемости дебиторской задолженности, что особенно актуально для предприятий с длительным циклом продаж.

Совокупность преимуществ определяет необходимость активного использования метода секьюритизации для повышения эффективности управления дебиторской задолженностью и разно плановости применяемых методов в отечественной практике хозяйствования.

Причем, в процессе практической реализации механизма секьюритизации дебиторской задолженности могут быть задействованы различные схемы, которые могут отличаться по составу участников и порядком заключения соответствующих соглашений.

Совершение сделки секьюритизации дебиторской задолженности на условиях «покупки / продажи» целесообразно осуществлять в виде, представленном на рис. 2.

Рис. 2. Схема сделки секьюритизации дебиторской задолженности на условиях «покупки / продажи»

Как видно из рисунка оригинатор (предприятие-кредитор), выносит дебиторскую задолженность, которая будет приносить в будущем денежные потоки (например, предоставленные товарные кредиты), в пул, что, в свою очередь, передается в управление предприятию особого назначения, основанное оригинатором исключительно с целью осуществления этой операции и является юридически независимой единицей. Таким образом, возможное банкротство предприятия особого назначения не должно касаться оригинатора никоим образом.

Итак, передавая пул дебиторской задолженности на секьюритизацию, оригинатор тем самым уступает будущие права требования по обязательствам своих дебиторов специальной целевой организации и тем самым осуществляет разграничение дебиторской задолженности от обращения на нее взыскания его общими кредиторами. Риск (рейтинг) ценных бумаг, обеспеченных активами таким образом перестает быть зависимым от рисков (рейтинга) их оригинатора.

Предприятие особого назначения в дальнейшем финансирует покупку пула активов эмиссией ценных бумаг, приобретаемых разными инвесторами с целью диверсификации собственного портфеля активов. Кроме того, проценты и возврат номинальной суммы ценных бумаг формируются исключительно на базе денежных потоков с пула активов (например, проценты и возврата по кредиту).

Для предотвращения злоупотреблений и искажения финансовой отчетности предприятия, международные стандарты требуют конкретного и детального раскрытия секьюритизации и ее причин во всех корпоративных финансовых отчетах. Кроме того, активы, которые планируются секьюритизировать должны быть изолированы от предприятия-оригинатора и его кредиторов. Поскольку, отделяя активы от кредиторов, имущество обеспечивается от потенциального банкротства. Кроме того, получатель (или покупатель) получает полное право осуществлять операции с имуществом по своему усмотрению, так как оригинатор (предприятие, передает активы) не сохраняют никакого контроля над секьюритизированными активами.

При проведении процесса трансформации финансовых активов в ценные бумаги необходимо квалифицировать операцию как вне балансовая секьюритизация, которая соответствует конкретным критериям:

‒ если продажа соответствует определенным критериям, то он может быть удален с баланса с соответствующей заменой на наличные;

‒ если продажа не соответствует даже одному критерию, то она должен остаться на балансе.

Классическая секьюритизация, предполагает рефинансирование оригинатора в случае продажи дебиторской задолженности с различным уровнем риска специальном учреждении. Заинтересованность классической секьюритизацией вызвана ее возможностью увеличивать ликвидность оригинаторов, что сегодня считается на международном уровне одним из важных путей преодоления финансового кризиса и восстановление финансовой стабильности. Вполне очевидны преимущества классической секьюритизации для всех участников сделки. Так, благодаря ей оригинатор имеет возможность не только избавиться неликвидных активов, превратив их в наличность, которую можно использовать для расширения деятельности, но и обеспечить диверсификацию источников поступления средств. Кроме того, в большинстве случаев специальное учреждение имеет более высокий рейтинг, чем рейтинг оригинатора, стоимость средств для оригинатора будет ниже, чем если бы он самостоятельно осуществлял выпуск обеспеченных долговых ценных бумаг. Однако главная роль в схеме реализации как классической, так и синтетической секьюритизации принадлежит рейтинговым агентствам, поскольку именно на основе рейтингов, предоставляемых ими как по специальной целевой организации (SPE), так и по отдельным видам ценных бумаг, инвесторы принимают решение о целесообразности вложения средств.

Традиционно стандарты бухгалтерского учета, связанные с подходом риск — выгода, однако стандарты учета секьюритизации адаптированы к другой позиции. Подход риск-выгода предусматривает трактовку передачи активов как операции продажи в случае существенной передачи рисков и выгод в активе. Однако, если имущество передается, но риски и выгоды остаются неизменными, то операция не является продажей, а финансовой операцией.

Управленческий учет секьюритизации по сути основывается на подходе «передача контроля», нежели на основе подхода «риск-выгода». Передача контроля характеризуется выбытием активов и невозможностью их достижения предприятием-передатчиком, в связи с чем предприятие не может снова их приобрести исключительно по рыночным ценам, а получатель имеет право использовать активы по своему усмотрению и получать прибыль от них. В современной практике финансового менеджмента в России управление дебиторской задолженностью при выборе такого перспективного метода рефинансирования как секьюритизации, основным детерминантный подходом является передача контроля на права требования.

При передаче контроля дебиторской задолженности при ее секьюритизации необходимо определить три критерия:

‒ первый критерий — действительная (истинная) продажа (активы должны быть изъяты из баланса и находиться вне досягаемости предприятия-оригинатора; также не должно быть возможности консолидации активов специального целевого предприятия с предприятием-оригинатором, что передает свои активы);

‒ второй критерий — передача квалифицированному независимому лицу «специального назначения»

‒ третий критерий — невозможность осуществления обратного приобретения дебиторской задолженности (отсутствие возможности контроля над дебиторской задолженностью и получения выгод от нее после осуществления процесса трансформации активов в ценные бумаги).

Процесс управления дебиторской задолженностью предполагает исчисления финансового результата от внебалансовой секьютиризации дебиторской задолженности путем нахождения справедливой стоимости проданной дебиторской задолженности за вычетом расходов и обязательств, возникающих вследствие совершения сделки. Вышеуказанное позволяет утверждать, что возможность преобразования финансовых активов в ценные бумаги обеспечит основу для рефинансирования дебиторской задолженности современных предприятий на рынке капитала и увеличит их ликвидность .

Литература:

Основные термины (генерируются автоматически): дебиторская задолженность, SPE, актив, бумага, продажа, предприятие, передача контроля, особое назначение, бухгалтерский учет, современный этап.

Секьюритизация

Секьюритизация – финансирование определенных активов при помощи выпуска ценных бумаг. Слово происходит от английского securities – «ценные бумаги». Секьюритизированными могут быть, например, ипотечные займы, автокредиты, лизинговые активы и т. д.

Методика секьюритизации состоит в следующем. Предположим, компания или банк имеет портфель займов, выданных по ипотеке, лизинговым договорам и т. д. Для того чтобы высвободить свои средства, кредитор может выпустить собственные долговые ценные бумаги, обеспеченные этими активами, т. е. правами требования долга. Альтернативный вариант – создание специализированной компании, предположим акционерного общества, которому продаются активы. А финансируется это предприятие за счет выпуска собственных ценных бумаг. Таким образом, материнская компания снижает свои риски и получает дополнительные финансовые возможности.

В настоящее время секьюритизация применяется не только в финансах. К примеру, девелоперская компания создает новый бизнес-центр. Путем секьюритизации она может привлечь средства, продав будущий денежный поток от аренды.

Кроме того, секьюритизация — частый инструмент в кризисном управлении. Так, можно секьюритизировать менее качественные активы банка. Причем покупатели таких ценных бумаг будут рассчитывать на получение большей прибыли. Т. е. риск невозвратов будет учтен в цене новых выпускаемых бумаг. А банк при этом улучшит свои финансовые показатели.

Секьюритизация проводится в три этапа. Во-первых, происходит подбор активов. Во-вторых, выбранные активы обособляются. В-третьих, под обеспечение этих активов берется синдицированный кредит или выпускаются ценные бумаги.

В России секьюритизацию проводили такие организации, как «Газпром», МДМ Банк, Собинбанк, Международный Московский Банк, Альфа-Банк, Банк Москвы, «Русский Стандарт», «ДельтаКредит», «Юниаструм».